回顾2017年的市场,中概股和港股医药股中创新药在研品种带来的股价和估值提升现象同样也在A股中上演。
从市场表现角度,我们发现2017年以来股价涨幅最高的一批医药股与创新药概念不无关系,创新药概念药企估值提升现象亦逐步形成趋势。
对比2017年年初与年末股价,新和成(涨幅101%)、复星医药(涨幅95%)、恒瑞医药(涨幅82%)领涨A股医药前三,其中复星医药多个重磅单抗处于Ⅲ期临床试验,与KITE的合作更是带来全球领先的CAR-T细胞免疫重磅炸弹;智飞生物与沃森生物虽说不是传统的创新药概念标的,但同样也紧密相关,智飞生物获得默沙东HPV疫苗和后续创新疫苗品种的中国区权益,沃森生物在长期持续研发高投入下13价肺炎球菌多糖结合疫苗三期临床试验已经完成。
再细数A股中创新药概念标的科伦药业(涨幅56%)、信立泰(涨幅58%)等同样在涨幅榜中位居前列,在今年的波荡行情中交出满意答卷(见表1)。
在研品种对于估值的影响同样来到越来越重要的位置。对比2017年年初与年末市盈率PE(TTM,扣除非经常性损益),科伦药业、复星医药、恒瑞药业涨幅分别为97%、75%、54%,上涨明显。
以创新药龙头企业恒瑞医药为例,2017年恒瑞医药诸多重点品种研发工作国内外持续推进,白蛋白紫杉醇报批生产,PD-1单抗临床试验不断推进,吡咯替尼纳入优先审评,苯磺顺阿曲库铵、多西他赛获批美国仿制药上市许可,与之相呼应的是公司PE估值表现不断走高,以PE(TTM)为计,从年初42倍一路飙升至年末65倍(见表2)。
虽然以上创新药标的股价与估值的双双提升亦与其他因素相关,创新药概念个股估值水平普遍提升是一个十分积极的信号,当下市场中投资人对于在研大品种空前关注,随着境外资金对国内市场的加配和国内投资者国际化视野的日益开阔,以在研品种为依据的估值体系会受到越来越多投资人的认可,创新药产品线将在国内医药公司估值体系中占据越来越重要的地位,随着时间的推移,创新药Pipeline估值时代即将来临。
估值接轨
诚然,国内医药市场与高度成熟的欧美市场相比还存在较大差距,国外成熟的创新药Pipeline估值体系在国内医药领域中存在诸多水土不服因素。创新药类型差异、上市时间差异与医保制度所影响的上市后放量速度差异等为国内外估值体系的对接造成诸多的系统误差,但随着系列鼓励创新、利好创新药的新政策出台,国内创新药环境将获得加速改善,有望逐渐减弱与成熟的估值体系接轨的系统误差。
1.创新药标的逐渐丰富,创新技术明显含量提高。此前国内与海外在创新药类型上存在差异。海外市场创新药大多为First-in-class类,高成本高风险下享受高收益,通常在专利到期之前销售一路上行,专利到期后仿制药或生物类似物将以低价抢占市场,原研销售逐渐下滑,而国内创新药以Me-too类药为主,甚至在此前的监管政策下为“创新而创新”地制造出系列“创新药”,研发阶段成本低、风险低,但其市场、销售风险远远大于First-in-class,需要在First-in-class上市与仿制药上市时间窗口内求生存,上市时间面临竞争产品的严重冲击。
随着国内医药企业多年沉淀积累,海外优秀创新药人才不断引进,国内药企创新药研发实力逐步升级,具备优质创新药研发实力的企业逐渐增多,在研1.1类创新药物数量实现快速提升,国内创新药格局显着改善,已经具备引入Pipeline估值体系的土壤基础。
2.系列新政加速临床试验与审评审批进度,缩短国内创新药上市进程。2012年中国外商投资企业协会药品研制和开发行业委员会 (RDPAC)发布的一份报告显示,在我国新药临床试验申请仅审批时间在10~18个月,比国际平均时间要长。造成新药中美上市时间差异根源是两国新药审批管理差异,主要体现在新药标准、药品上市申请政策差异、评审机构组织管理、技术指南与标准完善程度等多个方面。
2017年10月,中央办办公厅、国务院办公厅印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》不仅全面肯定了CFDA过去几年中的临床监管和药审新政做法,还将其进一步引向深入。
在临床实验端备案制开放、提高临床试验供给、认可国际多中心临床数据、临床试验条件和能力评价纳入医疗机构等级评审,临床试验工作激励制度加强,解锁了临床试验阶段的制约环节。
在审评审批端,强化创新药优先审评待遇,受理申请前审评机构就需要提出意见建议,在申请后一定期限内审评未给质疑意见即视为同意,或将大大缓解新药与创新器械在审评阶段的长久滞留问题。
总结来看,国内政策的重大调整将使未来创新药的上市进程得到大幅改善。
当然,药政审评加速无论是对于国内药企的创新药品种上市还是外资新上市的专利药进入国内市场都将大大缩短其等待时间。例如阿斯利康靶向研发的针对T790M突变的非小细胞肺癌重磅新药Tagrisso(奥希替尼,AZD9291)2017年3月在中国获批上市,距离其在中国正式提交注册申请不过2年半左右的时间,距离其正式提交上市申请不到2个月,距离其获得美国FDA加速批准(2015年11月13日)也仅仅晚了15个月左右。
3.医保常态化动态调整趋势有望提升国内创新药放量速度。医疗保险是影响药物上市后放量速度的重要因素,上市后的创新药销售情况与医疗保险对于创新药的对接契合程度息息相关,而此前国内创新药上市后的放量速度远落后于发达国家。以美国为例,美国医保体系以商业保险为主,超过60%的人口通过商业保险获得医疗保障,市场化竞争下其医保报销药品目录更新频率较高,新药上市后有望在很短时间内进入医保报销药品目录,进而实现快速放量。
而在我国,医保体制主体是社保提供的医疗保障。而在2017年之前的一次医保目录调整是在2009年,相隔时间超过7年,虽然地方医保乙类目录存在一定的调整空间,但在地域、报销范围、适应症等方面均存在诸多限制,难以与海外市场创新药的放量速度相提并论。
在《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》中指出未来有望通过医保目录常态化动态调整,可以及时通过医保目录谈判方式纳入新药,同时《意见》鼓励各地可根据疾病防治需要,及时将新药纳入公立医院药品集中采购范围,为新一轮招标后的补标工作留下伏笔。
此外,《意见》还提出建立上市药品目录集,新建立的中国上市药品目录集有望结合招标、医保目录调整等政策,成为长期享受政策红利的新型目录。鼓励医保目录常态化调整与建立上市药品目录集从政策纲领角度释放出医保目录调节和省级药品集中招采工作频率加快的信息,随《意见》逐步落实,可操作细则不断跟进,创新药上市后的放量速度有望得到有效提升,为接轨国际成熟pipeline估值法清除障碍。
来源:E药经理人
来源:E药经理人 作者: 杨昕媛
为你推荐

优时比罗泽利昔珠单抗注射液(优迪革®)中国获批,全球首个且唯一双亚型创新药治疗全身型重症肌无力
作为唯一人源化、高亲和力且具备创新修饰结构的IgG4单抗,关键Ⅲ期MycarinG试验证实罗泽利昔珠单抗注射液(优迪革®)较安慰剂显著改善全身型重症肌无力患者的多个临床终点与结局。
2025-03-31 15:58

从手术麻醉到生命全周期护航,麻醉学科发展拓宽生命边界
3月26日,由中华医学会麻醉学分会、中国医师协会麻醉学医师分会等23家学协会共同举办的2025年中国麻醉周学术活动的启动仪式举办,该活动以“生命之重,大医精诚——守生命保驾护...
2025-03-31 15:30

欧狄沃®联合逸沃®成为中国目前唯一获批的肝细胞癌一线双免疫联合疗法
欧狄沃联合逸沃对比仑伐替尼或索拉非尼,可显著改善不可切除肝细胞癌一线患者的总生存期(OS),客观缓解率(ORR)可改善近3倍,中位缓解持续时间(mDOR)达30个月
2025-03-31 13:45

罗氏制药榜首 “现金牛” 产品罗可适(奥瑞利珠单抗)在华获批:开启多发性硬化症一年两次治疗新时代
罗氏制药今日(3月31日)宣布,其旗下创新药罗可适®(Ocrevus®,通用名:奥瑞利珠单抗注射液 ocrelizumab injection)正式获得中国国家药品监督管理局批准,每六个月静脉输...
2025-03-31 13:39

三生有幸,医者仁心:三生制药向全体医药工作者致敬!
3月30日是国际医师节,由三生制药公益支持的以“三生有幸,医者仁心”为主题的公益活动,携手20位医生代表,以寄语海报的形式,共同向全体医护人员表达诚挚的祝福与关爱。
2025-03-30 17:38

新版药典自2025年10月1日起实施
3月25日,国家药监局官网发布《国家药监局 国家卫生健康委关于颁布2025年版的公告(2025年第29号)》,2025年版《中国药典》自2025年10月1日起施行。
2025-03-30 17:07

向C端发力,华大集团首届健康同行合作伙伴大会圆满举行
3月29日,以“科技普惠,健康生活”为主题的华大集团首届健康同行合作伙伴大会在华大时空中心成功举办,通过报告演示、展台展示等方式,首次系统性地向外界展示运用生命科学前沿...
2025-03-30 10:38

广州试点创新药械“医保+商保”同步结算
本次试点依托国家医保信息平台,在22家试点医院实现医保+商保一站式同步结算,通过提供“商业保险创新药械结算清单”,商保理赔金额将一目了然,市民只需支付医保和商保报销后的...
2025-03-28 18:41

揽入首付款2亿美元,恒瑞医药就一款II期临床药物与默沙东达成新合作
近日,恒瑞医药发布公告称,公司与默沙东达成协议,将恒瑞医药的脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目(包括名为HRS-5346的先导化合物)有偿许可给默沙东,默沙东将获得HRS-5346在大...
2025-03-28 16:24

国产首款甲状腺眼病靶向药落地湖南,爱尔眼科率先应用
3月27日,爱尔眼科长沙医学中心开出湖南省医院首张国产替妥尤单抗N01注射液处方,并成功为一位中重度甲状腺眼病(TED)患者完成首次注射治疗。
2025-03-27 18:38

复星医药的业绩与生物类似药集采
根据复星医药年报显示,复星医药旗下生物类似药包括第一个国产生物类似药汉利康 (利妥昔单抗注射液)、国内首个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药汉曲优 、中国首个中欧双GMP认...
2025-03-27 18:21

预购协议被单方面终止,三叶草生物被要求退还2.24亿美元预付款
3月24日,三叶草生物发布公告,称其全资附属子公司三叶草生物制药(香港)有限公司(以下简称“三叶草香港”)收到全球疫苗免疫联盟(Global Alliance for Vaccines and Im...
2025-03-27 12:10

在华大动作的背后,阿斯利康如何落子“肺健康”
阿斯利康宣布了一项25亿美元的投资计划,在北京建立第六个全球战略研发中心,聚焦于肿瘤、心血管疾病、呼吸系统疾病、免疫学以及人工智能应用等前沿领域的研究和开发,并达成多...
2025-03-27 11:07

罗氏制药与默克达成战略合作,进一步拓展中国肺癌治疗版图
2025年3月26日,罗氏制药和默克共同宣布双方正式签订协议,就特泊替尼(拓得康®)在中国大陆市场的商业化达成合作。双方将充分整合各自优势资源,推动特泊替尼惠及更多METex 1...
2025-03-26 17:17

APASL重磅数据抢先看!吉利德科学公布HBV、HCV、PBC领域多项研究成果
吉利德科学将以壁报和口头报告的形式公布31项肝病领域的最新研究成果,包括慢性乙型肝炎(CHB)领域富马酸丙酚替诺福韦(TAF)的3期临床研究中国队列随访8年的有效性和安全性数...
2025-03-26 14:19

营收飙涨461%现金储备16亿,云顶新耀2024年成功转型Biopharma
3月26日,港股创新药企云顶新耀(1952 HK)发布2024年度业绩报告。报告显示,公司全年收入达7 067亿元人民币,同比增长461%,超额完成了7亿元既定目标。
2025-03-26 10:31